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高增有望持续

时间:2019-08-06 08:49来源:www.366.net
业绩持续高增,次高端青花表现抢眼。17Q4公司收入11.82亿元,同比增长17.64%,环比下降29.17pct,主要是全年任务提前完成,Q4发货节奏放缓消化渠道库存。17Q4公司净利润1.39亿元,同比下降9.66%,主

业绩持续高增,次高端青花表现抢眼。17Q4公司收入11.82亿元,同比增长17.64%,环比下降29.17pct,主要是全年任务提前完成,Q4发货节奏放缓消化渠道库存。17Q4公司净利润1.39亿元,同比下降9.66%,主要是同期费用投入低基数所致。全年来看,中高档酒收入37.41亿元,同比增长33.24%,预计青花系列增速约45%;低档酒收入20.18亿元,同比增长46.74%,配制酒收入2.22亿元,同比增长28.06%。分区域来看,省内收入35.72亿元,同比增长45.80%,渠道深耕效果显著;省外收入24.09亿元,同比增长26.37%。18Q1公司收入32.40亿元,同比增长48.56%,预收账款7.19亿元,同比增长86.53%,渠道需求持续旺盛;净利润为7.10亿元,同比增长51.82%,费用效率提升驱动利润增速更快增长。分产品来看,中高档酒收入20.68亿元,同比增长43.53%,预计青花系列增速加快至50%以上,低档酒收入10.82亿元,同比增长65.70%,动销超预期,配制酒收入0.74亿元,基本持平。分区域来看,省内收入18.98亿元,同比增长46.22%,省外收入13.26亿元,增速加快至52.06%。

    毛利率小幅下行,费用率逐步下降。2017年公司毛利率为69.84%,同比提高1.16pct,得益于中高档酒快速增长;期间费用率为26.69%,同比微降0.55pct,其中销售费用率为17.89%,同比下降0.29cpt,管理费用率为9.04%,同比下降1.00pct,财务费用率为-0.24%,同比提高0.16pct;净利率为16.63%,同比提高2.07pct。18Q1公司毛利率为70.95%,同比下降0.53pct,主要是低档酒高速增长所致;期间费用率为21.28%,同比下降2.28pct,其中销售费用率为17.68%,同比下降1.09cpt,管理费用率为3.71%,同比下降1.16pct,财务费用率为-0.11%,基本持平;净利率为23.57%,同比提高0.92pct。18Q1公司经营活动现金流量净额为2.44亿元,去年同期为负,现金流表现优秀。

    营销改革持续深化,省外迎来加速增长。2018年公司对省外发展提出更高要求,全年规划省外收入占比达到50%,其中三大市场(河南、北京、山东)收入增速目标均在翻倍以上,一季度省外发展提速验证这一趋势。产品策略和费用投放上,公司进一步聚焦以青花系列为核心的中高档酒,全面实施全控价模式,通过费用制改革加强费用使用效率,核心产品价格体系得到全面理顺,有效保证经销商盈利能力。渠道体系方面,公司加强空白市场扩张进度,重视核心门店和终端建设,如2018年全国终端数量将由17万家增加至30万家,山东市场核心门店计划由600多家扩张至2000家。我们认为在汾酒品牌优势基础上,营销改善的深化有望驱动省外市场加速增长。

    2018年收入目标料将加快实现,华润入股打开中长期发展空间。2017年下半年公司提出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,首年的优异业绩表现为公司提前完成既定目标奠定扎实基础。2018年一季度业绩开门红,公司规划的“三年目标两年实现”有望坚实达到,全年收入增长40%以上的目标有望良好完成。中长期来看,我们看好华润入股汾酒带来的协同效应,华润集团实力雄厚且具备全球化视野,旗下华润啤酒拥有遍及全国的终端渠道网络体系,我们认为华润入股汾酒有望进一步优化公司治理结构、决策体系和激励机制,同时渠道协同上深度合作亦有助公司加速全国化扩张进程。

    投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为90.04/112.05/130.46亿元,同比增长49.13%/24.44%/16.43%;净利润分别为14.90/19.79/23.98亿元,同比增长57.86%/32.81%/21.13%,对应EPS分别为1.72/2.29/2.77元。

    风险提示:三公消费限制力度加大、次高端酒竞争加剧、食品品质事故。

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